消费企业港股上市潮股市杠杆平仓

爱喝椰子水的中国消费者，把一位泰国人送到了港交所的门口。

据最新消息，泰国著名椰子水品牌 IFBH Limited（以下简称" IF "）已经正式通过了港交所的聆讯，即将在港交所主板正式挂牌上市，中信证券作为联席保荐人参与其中。从 IF 在 2025 年 4 月 9 日首次提交招股书到如今通过聆讯，仅仅过去了两个多月，如此迅速的上市进程令人瞩目。

IF 是一家源自泰国的食品饮料企业，由泰国知名饮料制造商 General Beverage 将其国际业务分拆而来，总部设立在新加坡。该公司于 2013 年推出了椰子水品牌 IF。2017 年，IF 品牌正式进入中国内地市场，凭借其独特的泰式风味，迅速获得了消费者的认可和喜爱，开启了在中国市场的快速成长之路。

根据灼识咨询的报告，以零售额为衡量标准，2024 年 IF 已经成为全球椰子水饮料市场的第二大品牌，在中国内地及香港市场更是占据了领先地位。自 2020 年以来，IF 在中国内地椰子水饮料市场连续五年稳居第一，2024 年的市场占有率约为 34%，远远领先于第二大竞争对手，后者与 IF 的差距超过七倍；自 2016 年以来，IF 在香港的椰子水相关市场也连续九年保持第一，2024 年的市场占有率约为 60%，同样大幅领先于其他竞争对手。

凭借椰子水这一核心产品以及在中国内地市场的出色表现，IFBH 公司的业绩一直保持着稳定的增长态势。在 2023 年和 2024 年，公司的收益分别达到了 8744.2 万美元和 1.58 亿美元，而同期的利润分别为 1675.4 万美元和 3331.6 万美元。其中，椰子水饮料的营收占比均超过 95%，从地区分布来看，中国内地市场的营收占比也超过了 90%。

通过上述数据，说是中国消费者把 IF 送上 IPO 大门毫不为过。

靠中国消费者撑起的椰子水 IPO

小小的椰子水能有多赚钱？根据 IF 的招股书，在全球即饮饮料市场中，果汁饮料在 2024 年的零售额中占 14.9%。全球果汁饮料行业由 2019 年的 1379 亿美元增长至 2024 年的 1616 亿美元，复合年增长率为 3.2%。在未来五年，预期该行业将继续以 4.7% 的复合年增长率扩张，至 2029 年时将达 2032 亿美元。其中，椰子水饮料为全球即饮软饮料市场中成长最快的子类别之一。作为果汁饮料市场其中一个类别，全球椰子水饮料市场于 2024 年占整个全球果汁饮料市场规模的 3.1%，预计 2029 年将增长至 4.2%。

IF 椰子水的背后，是一位泰国"富二代"创业者的故事。这位创始人名叫 Pongsakorn Pongsak，他不仅是 IF 椰子水的缔造者，也是 IFBH 公司的创始人、执行董事兼行政总裁。

Pongsakorn Pongsak 的父亲名为 Kitti Pongsak，是一位在泰国商界举足轻重的人物。早在 20 世纪 70 年代，Kitti Pongsak 就创立了 Suwan Spinning and Weaving Co., Ltd.，一家在纺织行业颇具影响力的纺纱制造公司。

从该公司官网来看，其家族企业旗下涵盖了六大产业板块。除了核心的纺纱制造业务外，还包括位于泰国曼谷市中心的地标性建筑 Suwan Tower、位于曼谷西部棠林詹区的商业园区 Suwan Ratchapruk Park、一家名为毕里斯顿苏安的高端园景酒店、位于泰国佛统府的高尔夫乡村俱乐部，以及一家名为 General Beverage Co., Ltd. 的饮料公司。其中，General Beverage 正是由 Pongsakorn Pongsak 在 2011 年创立的。

2013 年，Pongsakorn Pongsak 开始着手打造 IF 椰子水品牌。他斥资约 1.6 亿美元，在泰国引进了西得乐的先进生产线，并建立了泰国首条高速无菌灌装生产线。当时有报道称，该生产线的产能可达每小时 4 万瓶。

2015 年，Pongsakorn Pongsak 带领 IF 椰子水品牌进军香港市场。凭借其独特的风味和高品质，IF 椰子水迅速获得了消费者的认可。仅仅一年后，IF 就在香港市场一跃成为最畅销的椰子风味果汁饮料。

到 2017 年，if 椰子水品牌决定进军中国内地市场，命运的齿轮由此开始转动。

根据招股书披露的信息，IF 品牌自 2016 年起在香港椰子水市场一路领先，连续 9 年稳居市场首位，2024 年的市场份额更是高达 60% 左右。在中国内地椰子水饮料市场，IF 自 2020 年以来也连续 5 年占据榜首位置，2024 年的市场占有率约为 34%，这一数字是其第二大竞争对手的 7 倍以上。

在 IF 的产品矩阵中，椰子水无疑是核心拳头产品，近两年的销售占比均超过 95%。同时，中国内地市场对 IF 来说极为关键，2023 年和 2024 年的营收占比均超过 90%。

实际上，近年来中国已经成为全球椰子水市场增长最快的地区之一。据招股书引用的灼识咨询数据显示，2019 年至 2024 年期间，中国椰子水市场的年复合增长率高达 60.8%，远超其他地区。2024 年，中国市场的零售额规模已突破 10 亿美元大关，预计到 2027 年将超越北美洲，成为全球最大的椰子水消费市场。

中国椰子水市场的快速增长主要得益于两个因素：一方面，椰子水生产技术逐渐成熟，成本不断降低，同时健康饮食的趋势也推动了其市场需求；另一方面，椰子水作为一种多用途的饮品，既可以与咖啡、果汁等饮品搭配，也可以用于烹饪和煲汤等多种场景，需求端呈现出多元化的特点。

那么，为什么在众多椰子水品牌中脱颖而出的是 IF 呢？早在 2014 年，当时全球最大的美国椰子水品牌唯他可可就已经进入中国市场，并与华彬集团旗下的公司（拥有"红牛"品牌）签署了分销协议。2016 年前后，唯他可可的国内市场份额一度位居第一，但如今这个在美国、英国等市场大受欢迎的椰子水品牌在中国却出现了水土不服的情况。

相比之下，IF 在多个方面表现出色。首先，IF 享有原产地优势，泰国所在的东南亚地区是全球最大的椰子产地，气候条件优越，IFBH 公司的椰子水原料均来自泰国，且大部分代工厂也设在泰国。其次，IF 在本土化方面也下了不少功夫。2018 年起，IF 采用透明瓶身包装，直观地展示了椰子水的天然色泽和纯净品质，与市场上其他饮品形成差异化竞争。同时，IF 定位为进口高端产品，率先打入中国一、二线城市的便利店和精品超市，成功在消费者心中树立了高端健康饮品的形象。

此外，明星代言和流量效应也是 IF 成功的关键因素之一。IF 椰子水先后邀请了赵露思、肖战等拥有庞大粉丝基础的明星担任广告代言人。肖战代言后，其天猫旗舰店 1L/6 瓶装的月销量突破 30 万件，市占率一度达到 55%。明星的影响力不仅提升了品牌的知名度，还激发了粉丝群体的购买热情，为产品销量的增长提供了强大动力。

对赌协议迫在眉睫

据了解，IF 选择将生产、物流等重资产环节外包给专业的代工厂，自身则专注于品牌营销和渠道管理。其控股股东旗下的 General Beverage 公司不仅是其核心原料供应商，还承担了主要的代工生产任务，形成了从"原料收购—生产加工—品牌运营"的完整闭环供应链。凭借泰国得天独厚的椰子种植条件，IF 的原料成本比竞争对手低 18%，这为其在价格竞争中提供了显著优势。同时，General Beverage 的高速无菌灌装线确保了产品的产能和质量的稳定性。

通过这种"关联公司 + 独立代工厂"的模式，IF 避免了自建工厂所需的巨大资金投入，并通过供应链协同优化了成本。在其 46 人的团队中，核心人员专注于品牌与渠道管理，而生产环节则完全依赖成熟的代工厂体系。这种"小团队撬动大生意"的能力，本质上是将资源集中于高附加值环节的战略选择。

然而，在招股书中，IF 的募资计划提到资金将主要用于加强仓配能力，具体包括"为代工厂提供支援""购买合适的加工技术及设备以支持代工厂商加工椰子水"等内容，这似乎与 IF 一直以来坚持的"轻"资产模式相悖。

在 IPO 之前，Pongsakorn Pongsak 直接及间接持有 IF 全部已发行股份约 77.64%，其中包括直接权益约 6.53%；以及通过其控制的公司 General Beverage 间接持有的 71.11% 间接权益。

值得注意的是，2024 年 3 月 15 日，IFBH、General Beverage 及 Pongsakorn Pongsak 与 Aquaviva Co., Ltd. 签署了一份股份认购协议。根据该协议，Aquaviva Co., Ltd. 同意认购 12.5 万股新股份（相当于 IFBH 在相关股份发行完成后已发行及缴足股本总额的 11.11%），总认购价为 1750 万美元。

2024 年 4 月 12 日，Aquaviva Co., Ltd. 在解散及清盘后，其所持的 12.5 万股股份被分配给其三名股东，即 Fullerton Alternatives Funds 2 VCC、Oasis Partners Co., Ltd. 及 10BIF Limited，这些股东同时承担了其在股东协议下的权利及义务。

除了上述条款外，IFBH、当时的股东、Aquaviva Co., Ltd. 及其他相关方还签署了一份股东协议。根据该股东协议及 2024 年 4 月 12 日的信守契约，投资者被授予了若干与 IFBH 相关的特别权利，包括但不限于认沽期权、知情权、董事任命权、优先购买权及随售权。

根据协议，如果公司未能在 2026 年 12 月 31 日之前完成 IPO，投资者有权要求 Pongsakorn Pongsak 按照相当于投资者对其股份投资每年获得净 12% 回报的内部回报率计算的行使价，购买其持有的所有股份。认沽期权将在 IPO 后失效且不可再行使。

换而言之，若公司未能在 2026 年 12 月 31 日前成功上市，其将面临股权回购义务，需支付超过 2300 万美元的资金。

在有具体时间的对赌协议压迫下，也使得 IF 的 IPO 迫在眉睫，但好在通过聆讯后，其 IPO 的征程只差最后一步。

港交所消费上市潮

2025 年，港交所正见证一场消费企业上市的浪潮。

截至目前，2025 年已有七家消费企业在港股成功上市，它们分别是布鲁可、纽曼斯、舒宝国际、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨和绿茶集团。而在 2024 年全年，港股上市的消费企业数量仅为十家。

在这些上市企业中，蜜雪冰城的表现尤为引人注目。其上市首日股价大涨 43.21%，市值一举突破 1500 亿港元。毛戈平、古茗等企业也表现不俗，上市后股价较发行价实现了超过 100% 的涨幅。

这些企业的优异表现，无疑激发了更多未上市消费企业的热情。截至 5 月 16 日，2025 年向港股递交招股书或更新聆讯资料的消费企业已达到 15 家，仅 4 月份就有七家企业提交申请，这种热闹景象在近三年来都是较为罕见的。

其中，既有遇见小面、鸣鸣很忙、if BH 等首次提交招股书的企业，也有海天调味、东鹏特饮、三只松鼠等已在 A 股上市，如今寻求" A+H "两地上市的老牌消费企业。

长期以来，出于市场流动性的考虑，本土消费企业更倾向于选择在 A 股上市。在 2024 年之前，许多消费企业都在 A 股 IPO 队列中等待了很长时间。

然而，2023 年 8 月 27 日，证监会发布了一项关于统筹一二级市场平衡的监管安排，其中提到"根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏"。此后，多家消费企业选择撤回 IPO 申请。

以蜜雪冰城为例，该公司于 2022 年 9 月首次向中国证监会提交了 A 股上市申请。经过一年多的排队等待后，蜜雪冰城在 2024 年初决定转向港股，并于 2025 年 2 月底成功完成上市。连锁快餐品牌老乡鸡此前也一直致力于 A 股 IPO，曾三次提交招股书，但均未成功。2025 年 1 月 3 日，老乡鸡也转而向港交所提交了上市申请。周六福的情况亦是如此，在两次冲击 A 股失败后，如今也在港股排队等待上市。

与此同时，港交所针对 A 股公司推出快速审批流程，并优化上市定价机制，降低内地企业上市门槛，为消费企业上市创造了更为便利的条件，进一步吸引消费企业来港交所 IPO。央行、证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，简化了上市流程，提升了透明度，拓宽了融资渠道等。其中非常重要的一条就是"支持内地行业龙头企业赴港上市融资"。

相比 A 股，港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力敞开大门。港股市场的估值优势同样不容忽视，如中证港股通大消费主题指数的市盈率为 20 倍，但新消费股的市盈率普遍远高于该指数，泡泡玛特的市盈率为 86 倍，老铺黄金的市盈率 90 倍，毛戈平、蜜雪集团分别为 57 倍、43 倍。此外，港股市场具有较强的国际影响力，企业在此上市可提升国际知名度，为全球化布局奠定基础，同时港股的再融资相对方便，有利于企业后续的发展和扩张。

再看市场环境与资金流入，2024 年下半年以来，港股市场迎来多重政策利好，市场整体情绪转暖，南向资金持续涌入，为港股市场注入流动性，推动市场回暖，这为消费企业上市提供了良好的市场环境。据 Wind 统计，2025 年以来南向资金净流入额达到 6369.13 亿港元，港交所 IPO 融资总额达到 614.19 亿港元。

可以预料到的是，在这样的背景下，未来仍会有更多消费企业以港交所为根据地股市杠杆平仓，寻求 IPO 大业。